Чи стануть виплати відсотків на стейблкоїни більш привабливими?
У всьому світі стейблкойни опиняються під стабільним і конвергентним регуляторним режимом. Вони повинні бути підтримані реальними, високоякісними активами, проходити регулярні аудити, а емітентам заборонено виплачувати відсотки за балансом стейблкойнів. Заборона на виплату відсотків передбачена в Законі GENIUS у США, регуляції Markets in Crypto-Assets (MiCA) в Європейському Союзі, а також у подібному законодавстві Гонконгу та Сінгапуру.
Гарантувати дотримання заборони на виплату відсотків може виявитися досить складним завданням. Однією з основних причин, чому така заборона викликає стільки обговорень, є переконання, що вона сприяє підтримці ліквідності в класичній банківській системі, де регулятори і контролюючі органи мають більш ефективний контроль над управлінням ризиками. Проте, попри те, що цей аргумент виглядає переконливим, його реальна ефективність під великим питанням, а спроби його обійти можуть призвести до негативних наслідків.
Хоча термін "відсотки" не використовується, деякі криптовалютні біржі вже пропонують "нагороди", які схожі на відсоткові ставки за зберігання активів у стейблкоїнах. Більше того, якщо нагороди не доступні, переміщати активи між дохідними пропозиціями, такими як AAVE, можна швидко та без особливих зусиль. Деякі платіжні системи, наприклад, дебетова картка Mastercard від Metamask, дозволяють здійснювати це автоматично під час покупок, що дає можливість зберігати свої активи в дохідних програмах безперервно.
У Європі правила, закріплені в MiCA, надають регуляторам розширені можливості для заборони обходу обмежень на виплату відсотків, включаючи такі практики, як винагороди та автоматизоване управління портфелем. Це означає, що провайдери стейблкоїнів не зможуть об'єднувати ці рішення або пропонувати своїм користувачам винагороди. Крім того, стейблкоїни в основних ринках вважаються "активами на пред'явника" (подібно до готівки), що дає можливість користувачам вільно їх переміщати і використовувати за своїм розсудом. Це контрастує з банківськими депозитами, які, хоча б частково, залишаються під контролем кредитної установи, де вони були відкриті.
У практичному контексті це означає, що регуляторні органи можуть забороняти емітентам стейблкоїнів нараховувати відсотки, проте вони не можуть перешкоджати власникам цих активів використовувати їх у DeFi-протоколах, що забезпечують виплату відсотків.
На сьогоднішній день, коли процентні ставки в США та Європі для базових рахунків коливаються в межах 3-4%, навіть сплата незначної комісії за транзакції для інвестування у прибуткові DeFi-протоколи виглядає привабливою. Наприклад, отримання 4% річних (APR) на суму $1,000 за 28 днів принесе $3.07, що значно перевищує ймовірні витрати на конвертацію в стейблкоїни і назад, особливо в найефективніших блокчейн-мережах. Проте, очевидно, що у разі повернення до періоду з нульовими процентними ставками привабливість такої пропозиції поступово згасне.
Якщо в майбутньому люди почнуть активно перемикатися між стейблкоїнами та активами з відсотковим доходом, це може призвести до серйозних проблем, зокрема до різких і великих переміщень капіталу. Уявіть собі ситуацію, коли під час щомісячних виплат рахунків відбуваються масові ліквідації, а потім, після отримання доходу, люди здійснюють значні покупки.
На сьогоднішній день ризик залишає бажати кращого, оскільки вартість активів і обсяги транзакцій у блокчейн-мережах ще не можуть зрівнятися з традиційним банківським сектором. Проте в найближчі роки ситуація може змінитися. З розвитком блокчейн-екосистеми можливість здійснювати мільйони, а можливо, навіть мільярди автоматизованих транзакцій стає все більш реальною. Наприклад, мережа Ethereum вже обробляє близько 400 000 складних DeFi-транзакцій щодня, і завдяки наявності численних Layer 2 рішень, які функціонують поверх основної мережі, існує величезний потенціал для подальшого зростання.
Якщо якимось чином заборона на виплати відсотків за стейблкойнами буде ефективно впроваджена, одним із можливих вигодонабувачів в ончейні можуть стати токенізовані депозити. Депозитні токени були в тіні уваги, зосередженої на стейблкойнах, але це цікава ідея, яку підтримує JPMorgan Chase (JPMC). Якщо стейблкойни є активом-набутком, то депозитний токен є претензією на банківський депозит. Оскільки депозитні токени є ончейн-представленням банківського рахунку, вони можуть пропонувати прибуток, хоча й супроводжуються ризиком контрагента.
Актуальний пілотний проєкт JPMC на базі Ethereum використовує стандарт ERC-20 для своїх токенів, але вводить обмеження на перекази, які доступні тільки затвердженим клієнтам і партнерам. Користувачам потрібно буде зважити можливості отримання вбудованого доходу з обмеженнями, що виникають через використання активу з дозвільною структурою в бездозвільній мережі.
Цікаво, що суперечки щодо виплат відсотків за банківськими вкладами не є новими. Після краху фондового ринку 1929 року уряд США значно посилив банківське та фінансове регулювання. Одним із нових правил, запроваджених у Банківському акті 1933 року -- також відомому як Glass-Steagall -- було заборонено виплату відсотків за поточними рахунками.
Ця заборона існувала до 1972 року, коли споживчий ощадний банк у Вустері, Массачусетс, впровадив новий продукт – рахунок "Переводний наказ на зняття". Насправді, це був ощадний рахунок, що забезпечував автоматичну виплату відсотків і мав зв'язок із депозитним рахунком. У наступні роки подібні рахунки почали з'являтися по всій території США.
Чому банкам знадобилося так багато часу для створення цього альтернативного рішення? Раніше це було ускладнено через недостатню комп'ютеризацію банківської інфраструктури. Однак у світі, що базується на технології блокчейн, таких бар'єрів вже не буде.
В будь-якому випадку, обмеження на нарахування відсотків для користувачів стабкойнів виглядає досить простим для обходу. Це викликає у мене питання: чому ми продовжуємо повторювати ті ж помилки, не навчаючись на минулому? Чому б не дозволити постачальникам стабкойнів нараховувати відсотки так, як це роблять традиційні банки?
